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　　作为中国创新药领域的代表企业，君实生物的发展轨迹折射出整个行业的共性问题，但其“持续烧钱—依赖融资”的模式似乎更显严峻。自2012年成立以来，君实生物一直深陷亏损，11年间累计亏损超过109亿元（2013年至2024年），而同期研发投入高达114.19亿元，占总营收的100.47%。其中，2021—2024年公司累计研发投入达76.66亿元，占同期营收的85.95%。2025年一季度，公司研发投入进一步攀升至3.51亿元，同比增长26.89%，占营收比例高达70.03%，这一投入强度显著高于同行可比公司（如图所示）。

　　从资金消耗与偿债能力指标看，君实生物的财务压力呈持续攀升态势。2021—2024年间，公司资产负债率从24.64%跃升至44.98%；流动比率与速动比率分别从2.92、2.68下滑至1.72、1.48，短期资产变现能力显著弱化。2025年一季度财务数据更趋严峻，资产负债率进一步攀升至47.98%，同比增长6.35个百分点；流动比率1.40、速动比率1.20，远低于2024年一季度的2.09、1.91。货币资金从2022年末60.31亿元的峰值锐减至2025年一季度末的25.22亿元，三年间缩水超58.18%，同比降幅达44.69%，资金储备规模较行业头部企业差距进一步拉大。上述数据显示，君实生物短期偿债能力已显著弱于行业平均水平。

　　柏文喜表示，“君实生物的流动比率降至1.40，确实已经比较接近警戒线，但是否‘达到高危阈值’需要综合考虑公司的具体情况。一般来说，流动比率低于2可能意味着公司短期偿债能力较弱，但不同行业的警戒线有所不同，对于创新药企来说，由于其研发投入大、回报周期长的特点，资金链本身就比较紧张。不过，流动比率降至1.40也确实表明公司的资金链处于较为紧绷的状态。”本报记者梳理Wind数据统计获悉，2025年一季度，创新药板块流动比率和速动比率均值分别为4.06、3.34，君实生物资金链紧张程度在创新药企中处于偏高水平。

　　对比之下，尽管百济神州、信达生物等同业亦面临资金压力，但君实生物持续亏损、经营性现金流连续三年为负的状况，凸显其在“烧钱－融资”循环中更趋紧迫的生存压力。本次配售，君实生物拟将配售所得款项净额的70%用于创新药研发，包括PD-1/VEGF双特异性抗体（代号JS207）、EGFR/HER3双特异性抗体偶联药物（代号JS212）、PD-1/IL-2双功能性抗体融合蛋白（代号JS213）及其他在研管线的开发；并将配售事项所得款项净额的30%用于补充营运资金等一般企业用途。

　　作为一家创新驱动型生物制药公司，同时也是第一家获得NMPA和FDA关于抗PD-1单抗上市批准的中国公司，君实生物在研产品管线覆盖五大治疗领域，包括恶性肿瘤、自身免疫系统疾病、慢性代谢类疾病、神经系统类疾病以及感染类疾病。截至2024年末，公司已拥有特瑞普利单抗注射液（商品名：拓益®）、阿达木单抗注射液（商品名：君迈康®）、氢溴酸氘瑞米德韦片（商品名：民得维®）和昂戈瑞西单抗注射液（商品名：君适达®）四款商业化药品。近30项在研药物处于临床试验阶段，超过20项在研药物处在临床前开发阶段。

　　以上四款商业化产品中，核心药物特瑞普利单抗（拓益®）已成为营收绝对支柱——2024年该产品国内销售收入15.01亿元，同比增长66%，占当期总营收比重超77%。2024年，公司实现营业收入19.48亿元，同比增长29.67%；归母净亏损为12.81亿元，与上年同期相比收窄了43.90%。2025年一季度，公司对该核心产品依赖度进一步攀升，销售收入4.47亿元，同比增长45.72%，占总营收比重跃至88%，但公司仍未能摆脱亏损泥潭，一季度净亏损2.35亿元。